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　　2025年已经过半，公募基金存量结构已经发生了显著的变化，债券基金份额和净值双降。根据中基协的数据，今年5月公募基金总规模33.74万亿，相比去年底增长0.92万亿。从基金份额来看，只有股票基金和货币市场基金实现份额正增长，分别增长933.7亿份、7862亿份。从净值规模来看，货币市场基金增长占绝对大头，股票型、混合型、QDII基金紧随其后。债券型基金则相反，份额和净值实现双降，似乎意味着投资者对债市的热情有所减退。

　　1、通过创新药“起死回生”。以嘉实互融精选股票A(006603)为例，该基金1季报前十大持仓全部为医药生物，持仓占比合计74.11%。该基金的基金经理郝淼，从医药行业研究员转型成为基金经理，这样的从业背景也体现在了他的持仓风格中。郝淼于2022年9月接管该基金，从那时起，该基金的前十大重仓持续集中在医药板块，到2025年1季度末都没有太大的变动。随着创新药板块行情爆发，嘉实互融精选也终于从大幅跑输同类业绩的泥潭中爬了出来。通过坚守能力圈、长期重仓持有单一板块的打法获得超额收益，是该基金经理的特点。然而，如果市场风格在未来发生转变，该基金的业绩可持续性可能要打上问号。

　　3、做好新消费“文章”。相比于前2只基金，广发成长领航一年持有混合A(016243)在持仓风格上显得更加分散，尽管其前10大重仓合计占比超过了50%，但在主题上更加多元化。该基金2024年3季报的分析中，基金经理提到了未来市场交易的主线）牛市旗手的证券互联网金融；（2）政策刺激的地产等方向；（3）中国资产“茅指数”、港股互联网等；（4）后面逐步延伸到科创板块。”同时也提到了新能源和AI算力的投资机会，回顾过去半年的市场表现，除了地产和新能源，其他板块都有不俗的表现。也正是这个正确的配置思路，使得该基金自去年4季度以来业绩一骑绝尘，大幅跑赢同类平均。

　　今年以来，财通基金经理金梓才管理的基金，收益率在-16%到-18%，全部在管基金较同类基金排名都在倒数前10。根据一季报，金梓才在1季度对基金持仓进行了大幅调整——“基本完全减持了海外算力板块”并“大幅增配了国内算力部分”。以财通景气甄选一年持有期混合A为例，相比2024年底，该基金前10大重仓新进了海光信息、奥飞数据、光环新网、科华数据和中芯国际等国产算力股，尽管寒武纪的持仓比例有所下降，但仍为第五大重仓。高集中度“赌方向”的后果是，该基金年内最大跌幅为-29.68%，尽管业绩在6月有所修复，仍旧录得了-16.31%的亏损。

　　预计2025年下半年市场结构性牛市行情仍将持续，但对投资者来说并非说选对风格就能获得好的预期。就像上半年，成长风格里基金经理选择对了创新药，且能持续持有就能排名靠前；而一季度即使选对了人工智能、人形机器人，但二季度未能及时下车仍然可能业绩平平。譬如价值风格里，选择对了银行并持续持有可能排名靠前，但选择了煤炭并持续持有，即使煤炭股目前的股息率达到历史最高的7%左右，但股价下跌仍无法弥补股息收益，仍然可能导致基金净值排名靠后。我们认为下半年科技方向确定性的方向主要将体现在创新药的下半场和半导体行业景气度的持续上升。