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　　债券ETF有望承接新规下的机构资金迁移。若公募销售新规按征求意见稿落地，对机构投资者，特别是理财产品和银行自营而言，把传统债基作为流动性管理工具的性价比将大幅削弱，债券ETF有望承接新规下的机构资金迁移。本部分拟测算公募销售新规的实施可能为信用债类ETF带来的机构资金迁移规模。整体思路可分为两步：1）界定可迁移资金的潜在规模。假定信用债类ETF主要承接的是，机构当前持有的短期纯债和被动指数型债券基金中，信用类债券基金所对应的资金规模。2）基于可迁移资金潜在规模，遵循“久期匹配”原则，即不同久期类型的信用类债基会向久期特征相似的信用债类ETF平移，估算出乐观、中性、悲观三种情景下的实际迁移规模。

　　可迁移资金的潜在规模测算。首先，将短期纯债和被动指数型债券基金规模近似替代为理财产品和银行自营持有的用于流动性管理的债基规模。从25Q3和25H1持仓结构来看，理财产品重仓口径下、银行自营关联方持有口径下短期纯债和被动指数型债券基金合计占比分别为28.9%、10.1%。其次，确定理财和银行自营持有的短期纯债和被动指数型债基中信用类的规模占比。我们根据基金前五大重仓债券中利率债和信用债的权重比较，界定其属于利率类还是信用类债基。理财重仓口径下及银行自营关联方口径下短期纯债和被动指数型债基中信用类债基的规模占比分别为62.8%、16.8%，因此其持仓的短期纯债和被动指数债基中信用类债基规模分别占理财重仓口径下及银行自营关联方口径下持有的总债基规模比重为18.1%、1.7%。第三，根据机构持有的债券基金和货币基金比例、保险资金和理财产品权益/非权益资产配置比例相关数据，测算出理财产品和银行自营持有的全口径债券基金总规模。最后，根据公式计算出全口径下理财产品和银行自营的债券型基金持仓中可迁移资金的潜在规模分别为1540.1亿元、1181.5亿元。

　　实际迁移资金测算。按照“久期匹配”原则，假定理财产品和银行自营持仓的信用类短期纯债和被动指数型债券基金中位于（0,1]、（1,2]、（2,3]和（3,4]区间的部分资金在新规落地后，将平移至对应久期区间的信用债类ETF产品。根据新规的冲击程度设定乐观、中性、悲观三种情形，分别对应10%、20%、50%的资金迁移比例，计算得出在乐观、中性、悲观情形下，信用债类ETF获得的增量资金分别为234.0亿元、467.9亿元、1169.9亿元。

　　各类债券ETF资金净流入情况：规模微增，增量主要来自信用债类ETF。上周利率债类ETF、信用债类ETF、可转债类ETF净流入资金分别+0.15亿元、+25.42亿元、-3.69亿元，债券ETF市场合计净流入金额21.89亿元，上周债券市场延续调整，利率债收益率震荡上行，债券ETF市场仍受底层资产扰动，行情难有支撑；可转债类ETF则在权益市场高位波动下表现平平。后市来看，伴随利率上行至性价比高位、机构资金逐步入场，债市有望止跌反弹，或可带动债券ETF盘面修复。此外，公募销售新规待落地，叠加债市进入波动期，债券ETF作为流动性管理和战术配置工具的潜在价值有望获市场重估。科创债ETF净流入资金大幅领先。具体来看，上周科创债ETF（+31.59亿元）、公司债类ETF（+8.62亿元）、地方债类ETF（+3.27亿元）净流入金额排名前三。