华泰证券-兴森科百家乐- 百家乐官方网站- 在线Baccarat Online技-002436-ABF载板24年聚焦新品新客户导入
2026-02-02
发布2023年业绩预告：实现归母净利润2.1-2.4亿元（yoy：-60.1~-54.3%，低于华泰预期的2.6亿元），扣非归母净利润0.40-0.58亿元（yoy：-89.9~-85.3%），主要受ABF载板费用投入以及珠海BT载板产能爬坡拖累；4Q23实现归母净利润0.20-0.50亿元（yoy：+171.0~587.1%；qoq：-88.7~-71.3%）；扣非归母净利润656-2,456万元（yoy：-97.5~-90.8%；qoq：-75.8~-9.4%）。公司2023年实现归母净利润2.1-2.4亿元（yoy：-60.1~-54.3%，低于华泰预期的2.6亿元），扣非归母净利润0.40-0.58亿元（yoy：-89.9~-85.3%），主要受ABF载板费用投入（广州ABF载板项目尚处于客户认证、打样和试产阶段，研发、测试及认证费用投入高，23年人工、材料、能源、折旧等费用合计投入约3.70亿元）以及珠海BT载板产能爬坡（珠海BT载板一期23年尚处于产能爬坡阶段，全年整体稼动率低，共亏损0.67亿元；但2H23稼动率逐月回升，其中公司指引12月稼动率已经爬升至60%以上）扰动。
展望2024年，1）BT载板：随着存储类需求回暖以及新产能导入（公司计划2H24导入珠海BT载板二期产能），我们预计BT载板2024年收入或将达到10亿元；2）ABF载板：公司仍将聚焦ABF新品和新客户的导入，为2025年ABF载板放量做准备。出于谨慎预期的考虑，我们下调公司ABF载板2024年收入至5000万元（前值：3亿元）；3）PCB样板/小批量板：考虑到市场竞争仍旧激烈，需求修复能见度较弱，我们也下调公司PCB样板/小批量板业务2024年收入至50亿元（前值：56亿元）。
2023回顾：整体盈利受ABF载板投资以及BT载板产能爬坡扰动公司2023年实现归母净利润2.1-2.4亿元（yoy：-60.1~-54.3%，低于华泰预期的2.6亿元），扣非归母净利润0.40-0.58亿元（yoy：-89.9~-85.3%），主要受ABF载板费用投入（广州ABF载板项目尚处于客户认证、打样和试产阶段，研发、测试及认证费用投入高，23年人工、材料、能源、折旧等费用合计投入约3.70亿元）以及珠海BT载板产能爬坡（珠海BT载板一期23年尚处于产能爬坡阶段，全年整体稼动率低，共亏损0.67亿元；但2H23稼动率逐月回升，其中公司指引12月稼动率已经爬升至60%以上）扰动。
2 兴森科技(002436 CH) 盈利预测调整根据公司4Q23业绩预告交流会的反馈，我们对公司的盈利预测做出以下调整：1）考虑到公司PCB业务下游需求复苏能见度较低且公司宜兴工厂新增产能导入或将慢于预期，我们分别下调公司2024E/2025EPCB业务收入12%/19%至50/54亿元；2）考虑到公司ABF载板认证跟放量的节奏仍难把握，出于谨慎预期的考虑，我们下调公司2023E/2024E/2025E IC载板业务收入16%/42%/53%至7/11/16亿元；3）公司指引将持续大力度进行研发投入，我们因此上调2023E/2024E/2025E研发费用率0.4pp/1.2pp/1.5pp至10.0%/9.0%/8.0%。
4 兴森科技(002436 CH) 图表7：兴森科技：季度资本开支图表8：兴森科技：年度资本开支资料来源：公司财报，华泰研究 资料来源：公司财报，华泰研究预测估值：采用分部估值法，给予目标价人民币13.60元我们采用分部估值法：我们预计公司PCB及其他业务2024E营业收入51.40亿元，净利润6.68亿元，给予PCB及其他业务2024E 25.0x PE（估值溢价主要是考虑公司北京厂的HDIAnylayer产品已经进入国内和海外大客户新高端机型，公司相较同业具备产品结构优势和客户优势），对应167亿市值；我们预计公司半导体业务2024E营业收入14.28亿元，给予半导体业务2024E 4.4x PS (主要考虑到IC载板的高进入壁垒，公司也是国内IC载板龙头，引领国产替代。
评级说明投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力（含此期间的股息回报）相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，台湾市场基准为台湾加权指数，日本市场基准为日经225指数），具体如下：行业评级增持：预计行业股票指数超越基准中性：预计行业股票指数基本与基准持平减持：预计行业股票指数明显弱于基准公司评级买入：预计股价超越基准15%以上增持：预计股价超越基准5%~15% 持有：预计股价相对基准波动在-15%~5%之间卖出：预计股价弱于基准15%以上暂停评级：已暂停评级、目标价及预测，以遵守适用法规及/或公司政策无评级：股票不在常规研究覆盖范围内。
