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　　北京时间1月21日（美东时间1月20日盘后），流媒体巨头网飞（NASDAQ：NFLX）发布了2025财年第四财季（对应2025年第四季度）报告。数据显示，网飞当季营收120.5亿美元，同比增长17.61%，净利润24.2亿美元，同比增长29.43%，调整后每股收益0.56美元；2025财年营收451.8亿美元，同比增长15.85%，净利润109.8亿美元，同比增长26.05%，调整后每股收益2.53美元。

　　但该公司对2026财年第一财季和业绩指引谨慎。网飞对2026财年第一财季的营收预期为121.6亿美元，略低于分析师预期的121.7亿美元，同比增速从2025财年第四财季的17%以上放缓至约15.2%，而华尔街则预计将加快增长至24.2%；同时，EPS（每股收益）为0.73美元，低于分析师预期的0.78美元。此外，网飞2026财年第一财季的营业利润也明显低于分析师预期，较后者低将近6.5%。对于2026财年全年，网飞预计营收507亿美元至517亿美元，同比增长12%至14%，略高于市场预期的509.6亿美元。但营业利润率预期为31.5%，低于市场预期的32.4%；自由现金流预期约110亿美元，低于预期的119.3亿美元。

　　但在许多受访者看来，网飞收购华纳兄弟，仍是补足其发展短板的关键。“网飞收购传统制片厂，可以补IP和内容产能的短板。过去流媒体平台在业界缺少话语权，比较被动，所以通过收购制片厂的方式，可以打造内容和渠道双保险的综合娱乐企业。另外通过规模效应，也有望能够降低内容的成本，对于内容的ROI（投资回报率）和它在全球的分发效率也是。此外，在用户增长放缓的大背景下，通过并购来构筑长期的竞争壁垒，以对抗亚马逊、迪士尼等。借助制片厂的院线以及后续的延伸品资源，拓展多元的变现模式，应该说也是大势所趋。”艾媒咨询CEO兼首席分析师张毅说。

　　从好莱坞过去几年的业务与资本运作来看，流媒体与制片厂的融合正愈发普遍。一方面如、华纳兄弟、派拉蒙等传统四大制片厂都在布局自己的流媒体平台，另一方面则是新兴的流媒体平台在加强与传统制片厂的联系，例如在2022年3月完成对好莱坞制片厂米高梅的收购，旨在增强Prime Video的流媒体内容库；网飞在2025年12月宣布以827亿美元的总价收购华纳兄弟；2026年1月16日 ，网飞又与索尼影业娱乐宣布达成多年期协议，成为后者电影在院线上映及影音点播发行后的独家流媒体播放平台。

　　对此，天使投资人郭涛认为，网飞改为全现金收购必然以大规模借债为核心融资支撑，这是由交易规模与自身现金储备的巨大缺口决定的。财报显示，其现有现金及等价物、自由现金流与高达数百亿美元的交易总额相比差距悬殊，自有资金仅能覆盖极小部分交易对价，剩余绝大部分资金必须通过外部融资补足。结合市场信息，网飞已获得华尔街银团大额过桥贷款，并计划后续通过发行债券、调整信贷额度等方式完成长期融资置换，本质是通过债务工具撬动收购资金。这种操作符合大型并购的常规逻辑，收购方极少动用全部自有资金，而是利用杠杆融资降低即时现金流压力，同时保留自有资金用于交易后的业务整合与日常运营。从资本结构来看，网飞当前拥有投资级信用评级，过往债务偿还记录良好，且业务层面具备稳定的现金流生成能力，为其通过借债完成收购提供了坚实基础，借债并非被动无奈的选择，而是基于财务效率的主动理性规划。

　　郭涛表示，网飞的核心竞争优势并未因借债收购而消失，二者的融资质量与风险可控性存在本质差异。从投资角度分析，华纳兄弟探索高层拒绝派拉蒙天舞的核心并非反对借债本身，而是其融资方案的高风险特征：派拉蒙天舞自身市值规模有限，却需撬动远超自身体量的巨额融资，且依赖不透明的股权承诺与高杠杆债务，合并后债务压力将远超行业安全区间，存在严重的偿债能力隐患。而网飞的借债方案具备三大核心优势：一是融资结构稳健，所获过桥贷款有明确的长期置换计划，无复杂交叉条件限制，资金落地确定性更高；二是杠杆水平可控，合并后整体债务比例处于合理区间，未来可通过稳定的业务现金流快速降低杠杆，符合投资级公司的债务安全标准；三是主体信用支撑强劲，网飞市值规模庞大，拥有持续增长的收入与盈利水平，信用评级优异，融资成本远低于派拉蒙天舞的高风险融资成本。此外，网飞的收购协议具有明确约束力，无须依赖不确定性较高的股权融资，而派拉蒙天舞的股权承诺存在可撤销风险，这进一步巩固了网飞的竞争优势。因此，网飞的借债是基于强信用基础的理性杠杆运用，与派拉蒙天舞的高风险激进融资有本质区别，核心优势依然稳固。